记者丨高江虹 剪辑丨朱益民

　　一天能卖7750万元的“黄金爱马仕”老铺黄金，股价却在31个来回日内跌了22日，到底怎么回事？

　　8月20日，老铺黄金（06181.HK）发布的中期求教表现，2025年上半年营收达123.54亿元，同比增长251%，净利润22.68亿元，同比增长285.8%，经颐养净利润达23.5亿元，同比增长291%。

　　财报发布后，优异的事迹刺激老铺黄金股价大涨8.84%，报收782港元/股，暂时刹住了夙昔一个多月的老铺黄金的抛售潮。

　　自从7月8日创下每股1108港元历史最高价后，老铺黄金在后来31个来回日内股价跌多涨少，有22个来回日下落。让东说念主畏俱的是，8月1日，股价跌破700港元大关，收盘报690港元/股，市值较7月8日的峰值跌去了38%。

　　本钱市场的反应，刚巧反馈了老铺黄金估值的不对。

　　按照8月20日的股价，老铺黄金市值1090亿港元，天然略低于周大福的1408亿港元，但其市盈率78.03，远高于周大福24.11PE。8月21日，老铺黄金高开低走，截止11：15，股价下落超7%，报724.5港元。

　　这个堪称“黄金爱马仕”的黄金珠宝品牌，值得那么高的价钱吗？

　　日销7750万元传闻撑不起千亿市值？

　　老铺黄金发布的中期求教表现，2025年上半年销售事迹达141.82亿元，同比增长249.4%，折算下来，老铺黄金平均每天销售7750万元，在消耗疲软的环境下堪称遗迹。

　　撑执这一传闻的是一连串令东说念主欷歔的盈利主见：毛利率恒久防守在40%以上，远超周大福、老凤祥等传统品牌。

　　其中枢火器是古法黄金工艺带来的超高溢价——同样汲取花丝和嵌入工艺的蝴蝶项链，京工好意思作单克售价900多元，而老铺黄金则达到1400多元/克，溢价率高达55%。

　　凭据中国珠宝玉石首饰行业协会以及中国黄金协会的数据，古法黄金珠宝在 2018—2023 年的复合增长率为 64.6%，远高于平庸黄金珠宝与硬金珠宝。弗若斯特沙利文预测 2023—2028 年，中国古法黄金珠宝的市场限制的增长也曾将高于行业平均水平。

　　浦银国际首席消耗分析师林闻嘉指出，中国古法黄金珠宝2023年的市场限制约为东说念主民币1573亿元（展望2024年达到东说念主民币2193亿）。而老铺黄金2023与2024年的收入为东说念主民币31.8亿元与85亿元，展望辞别占中国古法黄金总市场限制的2%与3.9%。跟着古法黄金赛说念执续的高速增长，专注古法金的老铺无疑会是最大的受益者。

　　同期，跟着老铺黄金执续对其坚韧的品牌力进行变现，他觉得老铺改日两年在古法黄金赛说念的市场份额也将大幅推广。

　　另一方面，老铺黄金的渠说念后果亦然碾压行业。截止6月30日，老铺黄金在29家头部生意中心领有41家门店，单个市集平均销售事迹达4.59亿元，不仅大幅超越国表里通盘珠宝品牌，更是起首国际阔绰一线品牌。

　　老铺黄金在招股评释书中成心指出了一个细节，2023年，北京SKP的两家老铺黄金总收入3.36亿元，相配于每平米月收入44万元。而凭据弗若斯特沙利文的資料，北京SKP看成群众最具坐褥力的购物中心之一，2023年每平时米每月销售额约为17万元，老铺黄金的坪效是其两倍多。如今老铺黄金的事迹再超当年，表现出越战越勇的态势。

　　因此，见诸报端和新媒体视频里的老铺黄金通常是大排长龙的购买高涨，消耗者的购物暖和也马上为其在本钱市场创造一个市值传闻，2024年6月以40.5港元/股登陆港股后，老铺黄金股价在一年内飙涨超20多倍，本年7月初冲破1100港元大关，成为港股史上第十只“千元股”。

　　当老铺黄金市值冲破1868亿港元、创举东说念主父子身家逾千亿时，危急已在狂欢中悄然酝酿。

　　7月9日开动，老铺黄金的股价接连下挫，31个责任日收盘股价下落的次数高达22次。8月1日，老铺黄金股价探至690港元/股，较股价最高点市值挥发特出800亿港元。

　　7月初以来的股价崩盘，如归拢盆冷水浇在狂热的本钱盛宴上。这场坍弛背后，天然有大齐解禁股冲击市场的原因，但更多是阔绰叙事与黄金践诺的深入矛盾。

　　Wind数据表现，6月28日，老铺黄金有6905.07万股股份解禁，占总股本的39.99%，包括老铺黄金董事长徐闲雅在内的12位推动所执股份齐濒临大限制解禁。而当老铺黄金股价特出1000港元时，其动态市盈率也特出100倍，是周大福的4倍以上。

　　这样高的股价是否有阔气的事迹撑执力？原始推动会不会在高股价套现减执？黄金阔绰化叙事能不成见效？万般问题拷问市场，也成了影响老铺黄金股价安然的诸多变数。

　　壁垒幻影：古法金工艺护城河？

　　古法手工工艺是老铺黄金的中枢竞争力。据其招股书自称，它不仅是中国“古法手工金器专科第一品牌”，还率先推出足金嵌入钻石与金胎烧蓝居品。

　　所谓古法手工黄金，源自古代宫廷造办处，专为皇家制作金饰金器，工艺包括花丝、錾刻、鎏金、烧蓝等，部分已被列入国度级非物资文化遗产。

　　在中国黄金协会副文牍长刘艳红看来，老铺黄金的崛起，践诺上是一场对中国黄金价值的重构实验。通过将传统黄金与阔绰逻辑嫁接，打造出一套专有的工艺叙事体系。

　　非遗工艺的工业化改进是这个体系的中枢壁垒。老铺黄金通过“花丝、錾刻、搂胎”等非遗工艺构建时刻护城河。CIC灼识筹商求教表现，古法工艺强调牢固质感，居品加工费高于平庸工艺居品，以按克计价的素圈金戒为例，古法加工费可达900元，较普货黄金朝上1至2倍。

　　除了工艺，老铺黄金还选用渠说念卡位计谋完结对高端消耗场景的把持。截止当今，在中国名次前十位的高端市荟萃，除了上海国金中心，老铺黄金已在其中的9家开设门店。

　　其首家外洋门店，选址新加坡滨海湾金沙购物中心，与百达翡丽、爱马仕、香奈儿等阔绰牌为邻。摩根士丹利数据表现，该市集田户坪效约22.38万元，高于北京SKP、澳门威尼斯东说念主。

　　当今来看，老铺黄金的品牌定位与市场营销照旧相配得手的。

　　2023年、2024年，老铺黄金新增忠诚会员数辞别达7.6万、14.74万，占当年会员总额的比例辞别为71.52%、81.64%。2025年上半年老铺黄金的忠诚会员加多13万名，总额达到48万名。这些会员年均消耗超5万元，孝顺68%营收，复购率高达60%。

　　老铺黄金的阔绰叙事天然美妙，但这套叙事的的基石却莫得阔气建壮的护城河，本钱市场赐与其近80倍市盈率的溢价，践诺上是对其“高增长、高毛利、高壁垒”花式的改日执续性的豪赌。商酌词财报的亮眼数据背后，粉饰的风险点阻碍疏远。

　　起首，是增长对单一驱上路分的过度依赖。老铺黄金的超高增长和毛利，非凡依赖于“古法黄金”这一细分品类在现时消耗市场的高涨。这种高涨是否具有恒久性？当竞品纷繁跟进，古法工艺冉冉普及乃至同质化后，老铺黄金能否防守其55%的惊东说念主溢价？

　　值得一提的是，从周大福、老庙黄金、老凤祥等宽广连锁品牌，到多宝阁黄金、琳朝黄金等新兴品牌，齐已拓荒古法金市场，市场上更优运筹帷幄、更有性价比的品类迭出时，正本高端消耗者的忠诚度建立在“专有性和稀缺性”之上，一朝这种感知被松开，转向其他品牌的门槛并不高。

　　另一方面，老铺黄金轻研发、重营销的代工花式与其阔绰声称存在根柢矛盾。老铺黄金招股书承认40%居品依赖委外加工，其自建工场系2018年插足运营，天然产能冉冉攀升，但销售限制增长更快，因此自产比例践诺上是下降的，2023年的自产比例为59%，甚而比2021年降了5%，这与其打造的“非遗工艺传承者”、“匠心独运”的品牌东说念主设不尽相符。

　　真确的阔绰牌，如爱马仕、百达翡丽，其中枢价值建立在对中枢工艺和供应链的完全掌控之上。截止2024年底，老铺黄金的研发和运筹帷幄团队仅20东说念主，坐褥端429东说念主，职工占比仅35%，2024年研发插足1920万元，2025年上半年增长至2451万元，虽有大幅的加多，但研发插足在全体营收中的占比却是越来越低，怎么撑执其执续的居品蜕变和深重的工艺护城河？恒久来看，或可能导致居品运筹帷幄乏力、焕新速率慢，最终被更富创意和赤忱的竞争者超越。

　　致命的悖论：当黄金思成为爱马仕

　　老铺黄金声称，其消耗者与LV、爱马仕、卡地亚、宝格丽等五大阔绰牌客户平均重合度达77.3%，意图强化高端形象。

　　品牌故事易讲，消耗者认同却难。

　　21世纪经济报说念记者发现，老铺黄金的古道会员开动出现动摇。

　　周旻，三年内购买过超两百万元老铺黄金居品，曾是古道会员。她详情老铺黄金的工艺和运筹帷幄，但也坦言近几个月已转向其他品牌。原因包括居品更新慢、“买无可买”，更根柢的是，她觉得黄金的践诺是保值硬通货，“脱离克数谈价值是忽悠”、“黄金非稀缺，难成高奢”。

　　这代表了很多黄金消耗者的共同逆境，即文化记号与金融属性的扯破。老铺黄金试图将黄金滚动为“文化阔绰”，但消耗者更敬重其保值功能。

　　本年7月金价四连跌时代，黄金门店客流广博骤减，标明在波动时期，黄金仍被视作避险财富，而非文化居品。

　　天下黄金协会中国区CEO王立新指出，消耗者对黄金的贵金属知道树大根深，品牌需通过特地相似进步附加值。他详情老铺锚定高端市场的定位，也指出中国黄金饰品在坐褥时刻和运筹帷幄上已有首要冲破，改日必将出现更多分层品牌。

　　但他强调，工艺仅仅阔绰的基础，打造阔绰的品牌价值、厚谊认同与社会认同等内核需要时期积淀，但这些恰正是中国黄金企业的短板。

　　真确的高等珠宝如卡地亚、宝格丽，其价值不仅源于材质，更来自历史叙事、独家运筹帷幄、群众工艺等多元腌臜的体系。

　　同样的，老铺黄金但愿成为“黄金爱马仕”，那就需要了解爱马仕缘何成为爱马仕。

　　爱马仕的事迹增长逻辑是群众生意案例研究中一个极为经典和特地的圭表。它颠覆了很多传统的生意逻辑，其得手并非依靠追赶潮水、大限制推广或激进营销，而是建立在一种“反限制经济”的极致品牌玄学之上。

　　它有一个无缺的、自我强化的增长飞轮：极致工艺和限度 → 创造顶级居品和稀缺性 → 激勉浓烈渴慕和品牌光环 → 驱动全品类需求（尤其是初学居品）和配货行径 → 带来极高利润和客户忠诚度 → 反哺对工艺和供应链的再投资 → 进一步强化稀缺性和品牌价值 → 完结执续、健康的事迹增长。

　　其中枢增长逻辑不错空洞为，通过极致的限度和稀缺性来防守空前绝后的品牌价值，从而驱动消耗者产生无法扼制的渴慕，最终完结稳的增长。

　　比拟较之下，老铺黄金在工艺运筹帷幄、稀缺性、垂直整合、供应链限度、品类拓展以及品牌叙事与厚谊聚会等诸多方面，与爱马仕有着弘大的差距。

　　老铺黄金夙昔这一个多月股价的剧烈波动和市场争议，赤裸裸地揭示了其花式的脆弱性和内在矛盾。它用短短几年时期走罢了传统品牌几十年的市值之路，但阔绰品牌真确的壁垒——时期、文化、不可替代的原创性——大略无法用本钱和速率简便堆砌。

　　老铺黄金的“黄金爱马仕”之梦，才刚刚迎来真确的压力测试。

　　老铺黄金能卖成爱马仕吗，你有啥宗旨？

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